时间: 2024-10-24 15:10:07 | 作者: 焊锡原料
西部证券002673）——前三季度业绩预告点评：前三季度业绩高增，平台型设备龙头优势体现
公司发布2024年前三季度业绩预告：2024年前三季度公司实现营业收入188.3-216.8亿元(同比增长29.08%-48.61%)，实现归母净利润41.3-47.5亿元(同比增长43.19%-64.69%)，实现扣非净利润39.5-45.4亿元(同比增长49.62%-71.97%)。单季度来看，公司第三季度实现营业收入74.2-85.4亿元(同比增长20.42%-38.60%)，归母净利润15.6-17.9亿元(同比增长43.78%-64.98%)，扣非净利润15.0-17.3亿元(同比增长45.49%-67.80%)。公司前三季度业绩同比高增，源于1)公司精研客户的真实需求，丰富产品矩阵，拓宽工艺覆盖范围，主营业务继续保持良好发展形态趋势，市场占有率稳步攀升。2)随公司营收规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降。在手订单充足，产品覆盖率提升助力成长。截至公司2024年半年报，公司合同负债为89.8亿元，表明在手订单充足；公司专注于半导体基础产品领域的研发与创新，形成了半导体装备、真空及锂电装备和精密电子元器件三大核心业务板块。在集成电路装备领域，公司多年保持国内领头羊，刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等核心工艺装备突破多项关键技术并实现产业化应用，工艺覆盖度及市场占有率明显地增长。鉴于公司在半导体设备领域龙头地位稳固，下游晶圆厂扩产和公司设备覆盖度、市占率逐步提升，我们大家都认为公司订单保持强劲趋势，同时公司平台优势凸显，经营效率提升，利润有望实现高增。长久来看，公司持续受益于半导体设备国产化和公司平台化布局。盈利预测：我们预计2024-2026年公司营收分别为301.12/390.96/491.80亿元，归母纯利润是56.03/76.84/100.86亿元。北方华创002371）作为国内平台型半导体设备龙头，深度布局刻蚀、PVD、CVD、炉管、清洗等设备，受益于国产替代大潮和先进制程扩产，维持公司“买入”评级。风险提示：产品研发没有到达预期，行业竞争加剧，全球半导体周期下行。
事件：2024年10月14日，公司公告拟投资建设“马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，总投资初步计划约1.54亿美元(折合人民币约10.9亿元，最终以实际投资金额为准)，本次对外投资的出资方式为货币出资，出资来源为公司自有及自筹资金。项目建设周期预计为自开工建设之日起24个月。探索国际化发展的策略，把握海外机遇：公司寻求在境外设立孙公司并建设负极材料生产基地，探索国际化发展的策略，以更好地服务国际客户，贴近终端市场，响应客户的真实需求。对外投资设立境外主体并建设负极材料生产基地有助于与国际伙伴建立技术交流和合作，提升自身的技术实力和品牌形象，并便于在境外直接进行生产制造，以满足境外计算机显示终端和市场的需要。此外，马来西亚交通便利、电力资源相对丰富、制造业存在一定基础，有助于公司快速建设产能，把握发展机遇。北苏基地2024年末起陆续投产，公司份额有望提升：目前北苏二期生产基地土建部分逐步完成中，之后会陆续开展设备采购及安装调试，随着土建部分的逐步完成，设备采购、安装及相关施工进度提升，公司在建工程规模会有显著提升。1H2024期末在建工程金额为2.49亿元，占总资产比例3.27%，与上年末比增加2.73pct，新生产基地将在2024年末起陆续投产。行业头尾厂商产能利用率出现分化，行业正在出清，供需格局将逐步好转，今年新投产能有限，公司份额有望持续提升。投资建议：公司的石墨化成本优势显著，可以在市场之间的竞争中保证盈利的空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入47.09/61.00/80.66亿元，归母净利润7.65/9.22/11.97亿元。对应PE17.30/14.36/11.06倍，维持“增持”评级。风险提示：新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险、国内外政治、经济环境变化等风险。
23Q1收入短期承压，产品渠道有望支撑收入回暖。公司发布23年一季报，23Q1实现盈利收入13.36亿元，同比-6.73%；归母净利润1.78亿元，同比-14.35%，收入利润略低预期。剔除春节时点影响，22Q4+23Q1营收同比增速为8.51%，我们大家都认为收入端增长承压主要系23Q1公司生产以及物流配送短期受阻，同时坚果礼盒销售略不及预期。现金流层面，23Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为16.68亿元，同比增长5.23%；合同负债0.92亿元，同比增长45.99%；经营活动产生的现金流量净额为-2.00亿元，同比减少1.23亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。成本压力仍存，短期压力不改长期稳健发展的新趋势。17-22年净利率分别为8.93%/10.52%/12.48%/15.22%/15.53%/14.21%，23Q1净利率同比下滑1.18pct至13.33%，净利率承压主要系原材料葵花子成本提升：23Q1毛利率同比-2.34pct至28.52%。费用端，整体费用率同比+1.54pct，销售/管理/研发费用率分别同比+1.44pct/0.79pct/0.93pct，主要系销售、管理人员及薪酬增加。财务费用同比下滑1.62pct，主要系利息收入贡献。另外，政府补助、税率降低贡献部分利润。展望23年，目前葵花子采购价格仍然呈现上行态势，我们大家都认为公司成本端压力仍存，但我们大家都认为公司作为行业龙头成本应对能力优于竞争对手。盈利预测与投资建议：预计23-25年收入78.51/89.68/102.70亿元，同比+14.06%/14.22%/14.51%；归母净利润10.79/12.80/14.99亿元，同比+10.58%/18.58%/17.10%；对应PE20/17/14倍。参考可比公司，维持合理价值55.33元/股，对应23年26倍PE，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大大上涨；食品安全问题；渠道扩张不达预期。
核心观点：业绩符合预期。公司23年半年报发布，实现收入184.76亿元(同比+20.32%)，归母净利润64.42亿元(同比+21.83%)，扣非归母净利润63.41亿元(YOY+20.84%)。23Q2收入101.11亿元(同比+20.20%)，归母净利润38.71亿元(同比+21.63%)，整体业绩符合预期。23Q2公司毛利率较去年同期增长1.61pp，净利率与去年同期微增0.44pp。发光业务增速亮眼，核心板块增速稳健。23H1，公司生命信息与支持业务实现营业收入866,704.97万元，同比增长27.99%，预计因为国内去年底开始ICU建设需求显著提速；体外诊断业务实现营业收入597,481.08万元，同比增长16.18%，其中二季度增长超过35%；医学影像业务实现营业收入370,120.79万元，同比增长13.40%，其中二季度增长超过35%。海外市场拓展顺利。23H1，在生命信息与支持领域，公司突破了168家全新高端客户，除此以外，还有超过300家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。体外诊断领域，公司突破了超过180家全新高端客户，除此以外，还有接近80家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，涵盖部分当地顶级教学医院/大型实验室等。盈利预测与投资建议。公司作为我们国家医疗器械行业有突出贡献的公司，在国内外医疗基本的建设和公共医疗体系升级的大趋势下具备良好的发展前途。我们预计公司23-25年EPS分别为9.53元/股、11.47元/股、13.88元/股，参考可比公司估值，给与公司PE35X估值，对应合理价值为333.66元/股，维持“买入”评级。风险提示。政策风险；海外市场开拓速度没有到达预期；新基建不及预期。
产品渠道双管齐下，收入长期稳健增长可期。公司发布22年年报及23年一季报，22年营收121.83亿元(同比+31.39%)，归母净利润11.01亿元(同比+61.37%)；23Q1营收31.91亿元(同比+36.43%)，归母净利润3.62亿元(同比+76.94%)。收入符合预期，成本下降、费用缩减、利息贡献致利润超预期。(1)产品端：22年面米/肉制品/鱼糜/菜肴制品营收分别同比+17.56%/11.28%/13.44%/111.61%，23Q1受益餐饮复苏，各品类营收分别+19.55%/28.27%/29.19%/64.67%；(2)渠道端：BC端渠道兼顾，工厂多点布局，22年各区域均实现了20%以上的营收增长，23Q1仍保持较好的增长势头。成本下行+费用缩减+结构升级，23Q1净利率创新高。17-21年净利率分别为5.81%/6.35%/7.09%/8.67%/7.41%，22年毛利率/净利率分别同比变动-0.16pct/+1.76pct至21.96%/9.17%，23Q1净利率11.62%，创历史上最新的记录。22年盈利能力表现优秀，我们大家都认为主要系：(1)22年锁鲜装营收超11亿元，带动产品结构升级；(2)公司成本管控成效显著。鱼糜原材料采购价格下行，鱼糜制品22年毛利率同比+3.52pct；(3)22年整体费用率下降3.43pct。另23Q1净利率亮眼主要系毛利率提升、销售费用率缩减叠加利息收入增加。展望23年，我们大家都认为公司有望受益鱼糜、大豆蛋白及运费等成本下降，规模效应有望进一步释放叠加产品结构升级，预计23年公司净利率同比有望稳中有增。盈利预测与投资建议。预计23-25年营收159.87/197.04/239.46亿元，同比+31.22%/23.26%/21.53%；归母净利润15.14/19.22/23.75亿元，同比+37.52%/26.92%/23.58%；对应PE32/25/21倍。参考可比公司，维持合理价值185.38元/股，维持“买入”评级。风险提示。渠道扩张没有到达预期。品类扩张没有到达预期。食品安全风险。
渠道红利持续+新品放量，23Q2业绩高增长。公司披露23年半年报，公告23H1营业收入18.94亿元，同比增长56.54%；归母净利润2.46亿元，同比增长90.69%。其中，23Q2营业收入10.01亿元，同比增长57.59%；归母净利润1.34亿元，同比增长98.91%。23Q2收入符合预期，增速环比进一步加快主要由于：(1)渠道红利持续释放：分渠道看，受益渠道红利，预计23Q2零食量贩渠道月销持续爬坡。公司23H1直营商超渠道收入同比-15.42%，商超渠道收入有所下滑。受益新品放量，预计23Q2公司BC散装等其他渠道维持稳健增长。(2)新品放量：魔芋、蒟蒻果冻布丁、鹌鹑蛋等产品放量明显。23Q2净利润符合预期。23Q2净利率为14.08%，环比23Q1增加1.52pct，主要源于原材料价格下降和规模效应推动毛利率环比增加、费用率环比下降。预计渠道红利持续，23年股权激励目标有望达成。公司股权激励目标23年收入36.2亿元，考虑股权支付费用后报表净利润约4.4亿元。(1)收入端：依照我们休闲饮食业深度，行业大单品和新品逻辑较弱，行业性投资机会大多数来源于渠道变革下的新一轮铺货。展望本轮渠道变革，零食量贩店等新渠道终局空间大，预计强管理团队和供应链的盐津铺子002847）有望受益。公司在电商、零食量贩、定量流通渠道红利有望持续释放。(2)利润端：预计23年净利率改善，源于规模效应和原材料价格下降推动毛利率改善。预计费用率有望平稳。盈利预测与投资建议。预计23-25年营业收入39.98/49.01/58.19亿元，同比增长38.18%/22.58%/18.73%；归母净利润4.87/6.19/7.43亿元，同比增长61.45%/27.25%/19.91%；对应PE估值33/26/22倍。给予公司23年PE估值40倍，合理价值99.24元/股，维持买入评级。风险提示。行业竞争加剧。渠道扩张没有到达预期。产品动销没有到达预期。
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